a股和港股都有自己的“股王”，分别是贵州茅台和腾讯控股。

10月20日上午，腾讯控股下跌近5%后，总市值也降至2.23万亿港元左右，约合人民币20565亿元。 按当日中午收盘价计算，其市值超过贵州茅台( 600519.SH ) 20574亿元。

今年以来，腾讯控股集团持续下跌，比年内累计高点的跌幅超过一半。 与历史最高位相比，累计降幅接近70%。 贵州茅台也有所回调，但降幅仍不到20%。

业内人士向第一财经表示，从两者过去20个月调整后的股价来看，受海外加息环境对科技股估值构成压制、腾讯利润下跌等多重因素影响，估值跌幅更大，但茅台仍在拓展直销渠道，业绩持续增长。

腾讯遭遇海外增资、股东减持

海外加息热潮影响科技股定价，腾讯也遭遇主要股东减持，年内多次回购，但仍未能改变回调势头。 相比之下，过去20个月，贵州茅台的调整幅度不到40%。

10月20日上午，腾讯控股下跌4.92%，报收232港元，跌破2018年10月30日出现的239港元上次熊市底部。 当天上午，贵州茅台微跌0.62%，收报1637.8元。 目前，腾讯控股有限公司和贵州茅台的市盈率( TTM )分别为10.34倍和34.5倍。

玄甲基金林佳义对第一财经记者分析，海外加息周期下外资持续减息，估值接近历史下限，目前面临美联储加息、地缘政治冲击等利空。 相比之下，内地流动性丰富，定价方面相对宽松，目前公开募集资金对白酒股的抱团力明显。

百惠证券策略师岑智勇认为，从腾讯控股近两年的调整来看，美国加息令人担忧，对估值较高的科技股造成一定影响，腾讯控股自身业绩也不理想。

2022年上半年，腾讯控股集团营业收入2695.05亿元，同比下降1%。 公司权益持有人占利润420.32亿元，同比减少53%，基本每股利润为4.4港元。 其中，“营业活动所得现金流量净额”为695.23亿元，同比下跌16.2%，低于利润下滑。

国海证券分析师陈梦竹表示，截至2022年10月14日，腾讯今年以来累计回购共计76次，累计回购金额共计245亿港元，7月以来日回购金额占当日交易额的比重超过4%，平均为6.5% 截至今年6月底，腾讯现金及现金等价物1846亿元，上半年经营现金流695亿元，此后仍有足够资金保持较大回购力度。此前，腾讯高管在半年度业绩发布会议上表示，正在优化投资组合，非常重视对股东的回报，腾讯的股价被严重低估，投资组合的价值也被严重低估。 此前，腾讯减持京东集团等股票也是将这些资金返还给股东，未来腾讯将保持回归和回购股东的动作。

6月27日，腾讯公告称，主要股东Naspers集团(南非报社旗下)将出售腾讯股票，以筹集其回购计划所需的资金，但出售比例尚未明确。 2021年4月，以每股近600港元出售腾讯控股公司2%时，Naspers集团承诺一度3年不减持腾讯，但6月27日的这份公告违背了原先的承诺。

贵州茅台拓展直销业务

比起腾讯收入、利润下降且加快资产出售、回购的“减法”，贵州茅台的收入、利润持续增长，加大了对直销业务的支持，仍然在“加法”。

但由于第三季度业绩略差于预期，贵州茅台股价也有所调整。 不过，由于跌幅远少于腾讯，且年内跌幅较小，市场价格得以超越腾讯。

今年前三季度，贵州茅台净利润444亿元，同比增长19.14%。 营业收入871.6亿元，同比增长16.77%。 今年上半年，该公司净利润增速达到20.85%，第三季度增速放缓至15.81%。

今年前三季度，贵州茅台直销收入达到318.82亿元，同比增长117.11%。 直销收入对营收的贡献在提高，前三季度收入占公司营收的比重达到36.58%，而去年同期只有19.67%。 此外，今年前三季度的直销收入也超过了去年全年的直销收入，后者为240.29亿元。

华南一位知名公募基金经理对第一财经记者表示，茅台等白酒股今后的业绩增速都在15%左右，增速比以前放缓，未来市盈率如何定价还不好说。

林佳义认为，随着未来风险因素的解除和业绩的回升，互联网企业的成长动能将会显现，目前估值也将更低，茅台等白酒股由于社会囤积量过高，大概率无法有更高的预期。

非执行主席温天纳博大认为，茅台市值超过腾讯，表明投资者重视顶级内需消费股，也出现了市场溢价。 对腾讯来说，股价反映出监管更为严格的因素，这种情况能否持续，预计未来不一定，两者中哪一个会有更好的表现，将取决于与具体互联网和内需刺激相关的政策变动。