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　　来源：德林社

　　“油茅”金龙鱼作为A股热门公司，在二级市场牵动着投资者的心。

　　自2021年1月份涨至145.43元后，金龙鱼开启了长达20个月的调整之路，上演了“A”字行情。

　　2022年8月11日，金龙鱼最新收盘价为47.1元，与高点相比，其股价累计下跌67.61%，总市值蒸发超5000亿元。

　　金龙鱼主营业务为厨房食品、饲料原料及油脂科技两大类，产品涵盖食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等家庭及工业用厨房食品。

　　2020年，金龙鱼曾提出“中央厨房”概念，依托米、面、油、调味品等产品优势，建立综合性工厂园区，产品范围可涵盖营养餐、便当以及其他特定的优质成品及半成品餐食类产品。从食品源头到餐桌，金龙鱼都能干。

　　接下来我们进入主题，看看金龙鱼这家公司到底怎么样。

　　从股东回报看，2020年、2021年，金龙鱼这两年合计分红10.2亿左右，看起来并不多。当然，同行公司道道全（维权）分红金额更少，2019年、2020年合计分红金额不到6千万，西王食品更吝啬，基本没分红。

　　从业绩看，2019年至2021年，金龙鱼分别实现归属净利润54.08亿、60亿、41.31亿，若对比上述分红金额，不难发现，金龙鱼过去2年大约将公司10%的利润拿出来分红。

　　2019年至2021年，金龙鱼归属净利润分别同比增长5.46%、10.96%、-31.14%。今年一季度，该公司归属净利润同比下降92.7%。金龙鱼近两年业绩表现，原因之一是经营成本大幅上升。

　　在2019时候，道道全还盈利1.288亿元，从2020年开始就陷入亏损情形。西王食品2019年是亏的，2020年和2021年时候是盈利，结果从2022年开始又出现亏损了。

　　营收规模方面，2019年至2021年，金龙鱼营收数额从1707亿增长至2262亿，营收连连涨，但归属净利润跟不上，呈现“增收不增利”特征。

　　道道全和西王食品与金龙鱼的营收规模不在一个量级，这两家公司均未超过百亿。

　　盈利能力方面，2019年、2020年时，金龙鱼的毛利率保持在11%以上，从2021年开始降为个位数，今年一季度下降至7.14%。

　　为什么毛利会下降这么快？一个原因是俄乌局势影响农产品价格，使得原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格大幅上涨，即使金龙鱼采取了提价措施，也未能覆盖原材料成本上涨。另一个也与地缘政治关系有关，这里就不详细展开了。

　　再看看道道全的毛利率，2019年至2021年，分别为9.17%、7.23%、1.62%，三年下降了7.55个百分点。西王食品毛利率看起来很高，2019时超过32%，今年一季度仍保持在20%以上。

　　其实呢，西王食品是一家有故事的企业，以后有空再聊。

　　2019年，金龙鱼经营活动产生的现金流净额为135.28亿元，2020年变为11.98亿元，2021年进一步降至7.25亿元，今年一季度反弹至16.99亿元。

　　这么多钱都拿去干什么了？接着往下看。

　　2019年至2021年，金龙鱼应收账款金额分别为61.88亿元、71.33亿元、88.03亿元。与之相反，道道全应收账款都低于1个亿。

　　道道全可能是一手交钱一手交货，而金龙鱼呢可能涉及渠道压货，不信可以继续看这组数据：

　　在2019年至2022年一季度，金龙鱼的应收账款周转率分别为30.13次、29.26次、28.39次、6.72次，呈现持续下滑趋势；应收账款周转天数分别为11.95天、12.3天、12.68天、13.38天，呈现上升趋势。

　　我们再看存货情况，2019年至2022年一季度，金龙鱼存货规模分别为345.5亿元、401.8亿元、469.05亿元和427.58亿元，远远超过道道全和西王食品。

　　同期，金龙鱼的存货周转率分别为4.22次、4.57次、4.77次和1.17次，存货周转天数分别为85.24天、77.55天、75.46天和76.86天。

　　资产负债情况，金龙鱼2019年时负债合计为1022亿元，到了2022年一季度变为1263.54亿元。目前，该公司资产负债率超过50%，皆高于道道全和西王食品的资产负债率。

　　再看看流动负债（一年期负债），从2021年开始，金龙鱼流动负债突破千亿，这意味着金龙鱼大部分负债为短期负债。

　　今年一季度，金龙鱼存货金额占流动负债比重接近40%，所以大量的流动负债（借来的钱）是压在存货里边。

　　现金及等价物方面，2019年至2022年一季度，分别为227.38亿元、234亿元、125.7亿元和205.72亿元。2021年现金消耗较多，或与投资有关，比如搞预制菜工厂、建立中央厨房等。

　　（1）尺度创始人李德林（问）：

　　为什么金龙鱼每年的经营性活动现金流那么低呢？跟你们的投资有关系吗？

　　金龙鱼（答）：投资涉及到的是投资性现金流，经营性活动的现金与采购销售之类的活动相关。

　　（2）尺度创始人李德林（问）：

　　比如说我举个简单例子，就说你们在杭州建那个中央厨房，如果就是按照新的会计规则的话，

　　这一种在建的工程他就应该是挂在这个筹资活动的现金流那一块，所以就会影响经营性活动现金流那一块，是吗？

　　金龙鱼（答）：

　　筹资性现金流会涉及到新项目的建设，但是因为我们这样一个大的项目，它的使用的资金来源啊包括支付的方式会很多种，所以没有办法说整一个项目的现金流都体现在这个里面。

　　（3）尺度创始人李德林（问）：

　　有计划说在20个城市要搞这种中央厨房，在预制菜方面这一块未来要投多少钱啊？

　　金龙鱼（答）：

　　我们整体的这个央厨的业务模式是建立在我们现有的这些工厂群基础之上的，我们目前已经在全国有大概70多多个生产基地了，所以我们基本上都会在原有的这个基地之上去建立我们的中央厨房。那么是否建立要取决于当地是不是有这样的消费需求在。

　　比如我们在做的这个杭州央厨，它其实就是离上海啊、江浙沪这三角区比较近，这种需求量是比较强的。我们的想法是能够做的园区我们就去做，所以目前没有一个非常具体的数字。

　　（4）尺度创始人李德林（问）：

　　你们的毛利率在下降，与原材料价格上涨有一些关系吧？那这个问题怎么样去解决呢？

　　金龙鱼（答）：

　　我们都是在往这个厨房食品的下游带走，我们不仅布局限于做这个食品的原料，我们正在逐步拓展我们的产品种类。

　　中央厨房业务其实比起我们原有的米面油的毛利来说是更高的，所以这是我们长远提升毛利的这样的一个计划，不过它确实是需要时间。