中泰国际:预计港股在下周美联储加息落地后会有更好反弹

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  9月14日,港股大盘受到隔晚美股大跌而向下寻底,而中金公司(3908 HK)宣布建议A、H同步供股集资270亿元人民币亦打击市场情绪。恒生指数最终下跌479点或2.5%,收报18,847点。恒生科指下跌2.9%,收报3,953点。大市成交金额为937多亿港元,港股通则录得49.64亿港元净流入,净流入金额是6月30日以来最多。美联储大手加息预期升温推动美汇指数造好,离岸人民币再度回软至6.9846。总体上,港股短期的弹性仍然受制于海外央行的紧缩政策,而美股的波动同时亦为港股带来负面的外溢风险,但预计港股在下周美联储加息落地后会有更好的反弹。

  国家新闻出版署公布9月共73款国产网络游戏获批,当中网易(9999 HK)及腾讯(700 HK)旗下的关联公司重新上榜,网易获批游戏为《全明星街球派对》,腾讯则为关联公司南京网典科技有限公司的《健康保卫战》。自4月以来,游戏版号每次批出的数目正逐渐增加,从4月的45个版号增加至9月的73个,印证此前针对游戏行业的整顿已结束,但内地版号实施常态化监管是大趋势,出海是各大头部游戏厂商的必经之路。虽然网易及腾讯获批的两款游戏未必带来巨大盈利贡献,但相信有助提振市场对游戏板块的情绪。

  尽管美国8月CPI同比升幅持续回落,但核心CPI同比升幅高于预期,增加了对于美联储大力加息的预测,触发周二晚美股三大股指全线大跌,其中纳指及标普500指数分别下跌5.2%及4.3%,创两年多以来最大单日跌幅。VIX指数大涨14.3%至27.3点。美国2年及10年期债息分别上升至3.79%及3.45%,其中2年期债息升至07年以来高点。美汇指数上升1.5%,收报109.91水平,但低于9月7日所造出110.78的高位。总体上,在工资-通胀螺旋的背景下寄望通胀短期内快速回落也是不现实,但不宜对美联储的加息节奏作线性推移,目前利率期货隐含短端利率终值为4.25%-4.5%,再进一步上行空间不大。考虑到美国通胀在9月后大概率因高基数、需求增长放缓及劳动力市场供求紧张缓和而逐渐下行,而货币政策对美国经济存在滞后影响,预计9月后美联储会观望数据去调节加息节奏。不过,历史上联邦基金利率必然要高于核心PCE才会结束息周期,即名义利率高于通胀,因此利率大概率维持在4%以上一段时间。

  美国8月CPI同比+8.3%,环比+0.1%;核心CPI同比+6.3%,环比+0.6%,双双超预期。除能源价格环比下跌外,其他如医疗、住房、交通、食品等价格全面上涨。食品价格环比+0.7%,升幅持续回落;占CPI权重逾30%的房租环比+0.74%,是贡献CPI升幅的主力。因应8月超预期的CPI数据,利率期货预测9月有100%机率至少加息75个基点,而加息100个基点的机率增加至38.0%。11月再加息75个基点的机率亦由此前的14%增加至52.5%。利率期货隐含整个加息周期的顶峰上移50个基点至4.25-4.5%的区间。

  由于多位美联储官员此前在不同场合已经向市场释放出加息75个基点的信号,9月有较大概率顺应预期加息75个基点。由于现在美联储官员们已进入静默期无法再修正市场预期,同时鲍威尔提及像6月及7月加息75个基点的行动不是常态,相信不会做出加息100个基点等惊吓的行动。下个关注重点应该是9月的会后点阵图,美联储官员会否把明年预期的利率中值区间从3.75-4.0%上移至4.25-4.5%,同时亦关注美联储对长期的中性利率水平有没有变化。

  标普500指数在跌市下成交股数大增,显示跌势动力强劲,空头完全主导市况。正因为当前标普500指数及纳指的预测PE分别达到17.4倍及25.9倍,估值较高导致多空双方没有共识,加剧了市场波动性。目前债市隐含的实际利率为0.98%,对应历史上标普500指数较合理的PE为15倍,当前17.4倍的PE显然过高,美股仍然需要通过下跌去释放潜在风险。只要估值跌得够低,比如标普500指数的PE跌至14-15倍左右,尽管后续有更坏消息也不一定会导致市场大跌。

  相对于股市,债市反应较为平静,尽管2年期债息再创新高,但10年债息仅上升9个基点至3.45%,仍低于6月14日3.47%的高位,反映债市认为长期利率没有过多的上行空间,而更急的紧缩节奏同时有利降低长期通胀预期。纽约联储银行公布的消费者1年期通胀预期从7月的6.2%下降至5.7%,走势与此前公布的8月密歇根大学回落的通胀预期一致,表明美联储的紧缩政策奏效。如果俄乌局势没有更坏的发展,料9月后利率上行对股市的边际压力会逐渐下降。接下来,加息不再是影响市场的主要变量,随着利率上调的滞后效应逐步释放,盈利预测下修将令市场重回衰退交易。

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