年底前2.6万亿元“麻辣粉”将到期，是否成为降准动力？机构分析来了

　　转自：中国证券报

　　本月15日将迎来6000亿元中期借贷便利（MLF；市场俗称“麻辣粉”）到期，随后的10月、11月、12月还将分别到期5000亿元、10000亿元和5000亿元MLF。

　　面对大额MLF到期，市场上围绕“降准置换到期MLF”的讨论悄然升温。

　　那么，会降准吗？不妨看看机构的观点。

　　数万亿MLF将到期

　　数据显示，本周公开市场共有6100亿元央行流动性工具到期，其中包括100亿元7天期逆回购和6000亿元1年期MLF。

　　从8月份开始，每月MLF到期规模明显上升——7月份只有1000亿元，8月份增至6000亿元。

　　据统计，9月15日至12月15日，3个月时间里将有26000亿元MLF到期，占到今年全年MLF到期量的一半还多（57.1%）。此外，2023年1月份，MLF到期量也有7000亿元。

　　面对如此多的MLF到期，人民银行会怎么做？

　　历史上，常规做法是对到期MLF进行续做，同时，也不乏降准置换MLF的案例。

　　比如，人民银行于2018年4月17日宣布，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

　　中国证券报·中证金牛座记者注意到，近期市场上有观点认为MLF大量到期可能成为降准的触发因素。

　　机构称降准有不确定性

　　历史上，降准置换MLF意在何为？

　　以2018年4月份操作为例，人民银行有关负责人表示，一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。同时，稳健中性的货币政策取向保持不变。

　　简言之，降准置换MLF，可在基本保持流动性总量不变的同时，向银行体系释放期限更长、成本更低的资金，从降低银行资金成本、增强其资金配置能力，并传导至信贷和债券市场，促进降低企业融资成本，符合“不超发货币、不透支未来”的思路。

　　因此，有机构人士认为，此举是可行的，可能性也是存在的，但也有观点认为，操作时点存在不确定性。

　　国泰君安证券固收分析师胡建文称，未来一段时间MLF到期量较大，目前1年期同业存单利率低于1年期MLF利率近80个基点，商业银行续做MLF动力较低，但MLF缩量操作会减少基础货币，进而影响货币供应量。同时，经济自然增长过程中，超储不断被消耗，也需补充。通过降准置换MLF，能降低商业银行资金成本，有助于进一步推动降低社会融资成本，具有合理性。

　　信达证券首席固收分析师李一爽说，降准更多是为了补充信贷扩张造成的超储消耗。考虑到4月份降准及人民银行上缴结存利润的影响，信贷扩张消耗的超储仍有近4000亿元待补充，因此年内仍有较大概率降准，但会否在9月份落地存在不确定性。此外，四季度内，人民银行通过降准再度引导LPR下降的可能性也是存在的。

　　天风证券首席固收分析师孙彬彬也提示，短期内降准可能性不能排除，但降准与否还需考虑政策逻辑，其倾向于认为年底或年初时再做安排的可能性更高。

　　值得一提的是，8月份，由于流动性充裕、市场上资金利率较低，交易商上报需求有限，当月6000亿元MLF仅被续做了4000亿元。

　　短期再“降息”有悬念

　　8月份，人民银行在缩量续做到期的6000亿元MLF的同时，操作利率下降10个基点。

　　倘若人民银行选择继续缩量续做到期MLF，操作利率会再次调整吗？

　　多位业内人士认为，9月份以来市场流动性保持合理充裕，预计本月MLF操作利率将保持稳定。

　　仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，目前政策重点继续聚焦于打通从宽货币到宽信用的传导链条，保持货币信贷平稳适度增长，预计MLF利率在短期内将保持稳定。

　　今年以来，1年期MLF操作利率已分别在1月份和8月份各有过一次10个基点的下降。

　　孙彬彬提示，从本轮宽松周期中降息规律来看，先有重要会议后有降息，且两次降息均发生在信贷偏弱的情况下，考虑到今后一段时间融资数据可能阶段性走高，预计年内降息的可能性并不高。

　　人民银行日前公布，8月末，M2同比增速达12.2%，较前一月上升0.2个百分点；当月新增人民币贷款较上年同期多增390亿元，其中企业中长期贷款多增2138亿元。

　　“实体经济及融资市场的情况正在变好。”光大证券首席固收分析师张旭称，政策具有持续性，并不是说其仅作用于某个月。政策效能的完全发挥也常有一定的滞后性。未来，随着政策逐步传导，实体经济及融资市场的情况会变得更好。