对于规模23万亿美元的美国国债市场中一个广受欢迎的交易来说，它的命运将取决于美联储主席杰罗姆·鲍威尔本周在杰克逊霍尔年度研讨会上讲话措辞的细微差别。

　　在过去一年的大部分时间里，对于收益率曲线趋平的押注一直都是赢家，长端利率相对于短端走低，在许多情况下甚至远低于短端。之所以出现这样的走势，是因为交易员预期并利用美联储为控制高通胀而不断加码的加息行动。2年期美债收益率上周收官时处于3.26%左右，比处于2.98%一线的10年期国债收益率高出约28个基点。

　　这种押注策略是否仍然是赢家——曲线倒挂程度变得更深——不仅取决于未来的加息次数，还取决于由此导致的经济形势以及美联储对于痛苦的忍耐度。鲍威尔将于纽约时间周五上午10点宣布杰克逊霍尔年度研讨会开幕。尽管市场预计美联储2023年将会降息以应对经济放缓，但对于他将抵御市场预期在此次研讨会上做出鹰派表态的猜疑升温。

　　“鲍威尔将会希望鹰派一些，”以强调恢复价格稳定是首要任务，对冲基金Garda Capital Partners首席投资官Tim Magnusson表示。“在美联储停止加息之前，押注收益率曲线趋平的交易策略将会有效，”不过，“现在这是一个更艰难的交易，”因为已经有过很多了。

　　过去一年，收益率曲线趋平的情况整体是以短端利率上升幅度多于长端来体现，而收益率曲线趋陡的原因则是短端利率领先下跌。

　　这其中的逻辑是，美联储加息推动对政策敏感的短端收益率上升，经济在未来12-18个月衰退的可能性增加，令长端收益率承压。随着政策利率升破理论中性水平，进入限制经济活动的区域，收益率曲线趋平趋势应会加速。

　　美联储7月份政策会议纪要显示，一些与会者预计，一旦政策利率“达到足够的限制性水平”，就需要止步停留一段时间以确保通胀稳步重回2%。

　　然而，过去一周收益率曲线变陡，长端收益率领涨，凸显了交易的复杂性。

　　这一走势——2年期与10年期利差扩大约14个基点——的出现，正逢海内外通胀火热，以及美联储官员的讲话推升政策利率将在明年初于何处见顶的市场预期并进一步削弱2023年晚些时候放松政策的前景。

　　英国上周三公布的7月消费者价格上涨10.1%，快于预期，并创1982年以来最大涨幅。英国和欧元区的一年期通胀掉期已经飙升，反映出成本压力恶化。

　　近期部分收益率曲线重新趋陡的原因可能还在于，在2年和10年期收益率之差本月早些时候达到58个基点这一数十年来未见水平后，投资者进行获利了结。

　　另一方面，随着收益率上升，投资者倾向于购买长期债券，收益率曲线趋平获得了技术面支持，一些人认为10年期国债收益率上周五接近触及3%是一个加仓契机。外国投资者——尤其是日本——资金流入美国国债也促进了曲线的变平。

　　掉期市场目前预计3月前后政策利率将达到约3.7%并会从这一水平下降。市场反映出来的宽松幅度已经从上个月的约80个基点减至约40个基点。

　　“现在市场体现的不只是加息到多高水平，还有在高点保持多长时间，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示。